Los ETF son conocidos por ser inversiones de bajo costo. Sin embargo, determinar el precio real de este instrumento de inversión puede ser complicado, en parte porque existe el valor liquidativo (NAV) de un fondo y su NAV intradía (iNAV), así como el precio actual de mercado. Las discrepancias entre estos precios pueden dar lugar a las denominadas primas y descuentos, que se producen cuando un ETF cotiza por encima o por debajo de su NAV, respectivamente. A veces, los gráficos que reflejan las primas y los descuentos pueden hacer que parezca que un cliente se encontrará con un cambio significativo en el precio al realizar una transacción.
Variabilidad de las primas y descuentos
Como ejemplo, el informe destaca el ETF MSCI EAFE (EFA). Este ETF se negocia bastante cerca de su valor razonable instantáneo: tiene un diferencial medio diario de sólo el 0,01%, con unas operaciones diarias de 1.380 millones de dólares. Esto indica que el sistema de arbitraje de este ETF funciona como debería, permitiendo comprarlo y venderlo con facilidad. Con los particulares compitiendo por el beneficio, las ofertas y demandas del ETF se mantienen estrechamente en línea con el valor de su cartera subyacente. Como resultado, tiene una prima media a un año de sólo el 0,06%, gran parte de la cual se debe a su comisión del 0,04%.
Sin embargo, una prima de un minuto no es necesariamente un problema importante para los inversores. Más preocupante es la percepción de que un ETF como el EFA puede oscilar significativamente por encima y por debajo de la media, incluso en el lapso de un solo día. Si parece posible que el ETF pueda cotizar con un descuento de más del 3% al cierre de un día, sólo para saltar a una prima del 2% al día siguiente, es probable que eso despiste a los inversores.
En casos como éste, sin embargo, hay factores importantes a tener en cuenta. Un ETF puede terminar el día con su valor liquidativo desplazado de su precio de mercado de cierre, pero aún así puede estar cotizando en línea con el valor de su cartera subyacente. En situaciones como ésta, por ejemplo, la variabilidad percibida entre el descuento de un día y la prima del día siguiente es simplemente un artefacto estadístico, como indica el informe.
Una de las razones es que el EPT, en particular, posee valores extranjeros. Los contables del fondo tienen que valorar cada valor para determinar el valor liquidativo. Dado que la valoración de los valores y la conversión de divisas no coinciden temporalmente, el valor liquidativo acaba desfasado cuando se producen operaciones fuera de horario. El resultado es una fluctuación percibida en las primas y descuentos.
¿Por qué existen artefactos de prima/descuento?
Para los fondos sincronizados con las horas de cierre del mercado de renta variable estadounidense, esto no es un problema. Estos fondos pueden utilizar precios actualizados para los valores subyacentes, garantizando que no haya discrepancias. Sin embargo, para fondos como el EFA, es normal esperar algunas primas y descuentos de artefactos.
Tampoco son sólo los fondos de renta variable extranjera los que pueden verse afectados. Los ETF de renta fija, metales preciosos, efectivo en divisas no nativas y futuros también se encuentran con el mismo problema de sincronización. Como sus valores liquidativos no están actualizados, acaban reflejando cambios en primas y descuentos que en realidad no existen.
Los ETF de bonos, en particular, tienen un problema con el mercado del Tesoro de EE.UU., que cierra a las 15.00, hora de la costa este. Si a esto añadimos el hecho de que el valor liquidativo de algunos ETF de bonos se determina en función de la oferta de cierre, no del último precio negociado, tenemos aún más razones por las que podría parecer que cotizan con prima o descuento.2
Esto no quiere decir que todos los fondos experimenten artefactos de prima/descuento fantasma, o que todas las discrepancias de este tipo sean engañosas. Simplemente significa que al invertir en ETF se debe ser conscientes de aquellas situaciones en las que sólo puede parecer que un ETF experimenta primas y descuentos muy variables.
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